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【中信建投 宏观】价格或是近期关键因素 ——1-9月工业企业利润数据点评

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原标题:【中信建投 宏观】价格或是近期关键因素 ——1-9月工业企业利润数据点评 一、从总量数据看,价格变量(PPI回落)是拖累9月工业企业利...

原标题:【中信建投 宏观】价格或是近期关键因素 ——1-9月工业企业利润数据点评

一、从总量数据看,价格变量(PPI回落)是拖累9月工业企业利润增长的主要因素。

二、从行业结构看,钢铁行业对整体利润的拖累效应扩大、汽车行业的拖累效应收窄,印证了我们关于库存周期主动去库存阶段后期通缩压力减弱、进而改善盈利预期的观点。

三、四季度有可能出现PPI的节奏底,结合库存周期的逻辑,节奏底同时也有望成为周期底。

四、如果PPI的周期底得到确认,未来有可能出现PPI回升、盈利预期改善、生产回升、利润回升、投资回升的推演路径。

正文

国家统计局10月27日发布的工业企业财务数据显示,2019年1-9月份规模以上工业企业利润同比增长-2.1%,较1-8月回落。其中,9月份利润同比增长-5.3%,比8月份回落3.3个百分点。

1、国企利润降幅扩大、私企利润增速回落。2019年1-9月份,国有及控股工业企业利润同比增速-9.6%,相比1-8月降幅扩大1个百分点。1-9月私营工业企业利润增速5.4%,较1-8月回落1.1个百分点。外商及港澳台商工业企业利润降幅继续收窄。

2、价格是短期主要拖累因素。根据相关指标之间的关系,可以将工业企业利润增速大致分解为工业增加值增速、PPI增速与主营业务收入利润率增速三部分之和,以分别表示产出、价格与利润率变动对工业企业利润增速的贡献。1-9月份工业增加值累计增速5.6 %,较1-8月持平。PPI累计同比增速0.0%,较1-8月回落0.1个百分点;主营业务收入利润率5.9%,较去年同期变动-8.2 %,比1-8月回升0.5个百分点。从数据拆解上看,主营业务利润率二季度以来持续改善,工业增加值因9月的季末翘尾效应暂时企稳回升,但未来能否继续较好表现仍有待观察。PPI通缩是短期内拖累利润增长的主要因素,考虑到10月PPI降幅可能进一步扩大,短期内工业企业利润增速或仍将承压。

3、钢铁行业总体利润的拖累效应加大。测算显示, 1-9月份,在41个工业大类行业中,石油、煤炭及其他燃料加工业、化学原料及化学制品制造业、黑色金属冶炼及压延加工业、汽车制造业4个行业合计拉动工业企业利润下降7.8%,导致工业企业利润累计增速回落0.8个百分点。其中汽车的拖累效应收窄0.3个百分点、化学原料及化学制品制造业和石油、煤炭及其他燃料加工业的拖累效应持平,但黑色金属冶炼及压延加工业的拖累效应扩大1.0个百分点。考虑到前期汽车行业的库存去化较好,而钢铁库存在三季度出现过反季节性冲高,汽车、钢铁对利润增速的拉动率分化印证了我们关于库存周期主动去库存阶段后期通缩压力减弱、进而改善盈利预期的观点。酒、饮料和精制茶制造业、医药制造业、非金属矿物制品业、专用设备制造业、电气机械及器材制造业、电力、热力的生产和供应业6个行业合计拉动工业企业利润增长3.6%、持平上月。

总体看,我们认为价格变量(PPI)或是影响未来利润增速变动、乃至经济周期推演的关键因素。一、从总量数据看,利润率回升、工业增加值暂时企稳,价格变量(PPI回落)是拖累9月工业企业利润增长的主要因素。二、从行业结构看,钢铁行业对整体利润的拖累效应扩大、汽车行业的拖累效应收窄,印证了我们关于库存周期主动去库存阶段后期通缩压力减弱、进而改善盈利预期的观点。三、通过基数效应和季节效应的推测,四季度有可能出现PPI的节奏性底部,结合库存周期与PPI的逻辑关系、以及当前库存周期所处的方位,节奏底同时也有望成为周期底。四、如果PPI的周期底得到确认,未来有可能出现PPI回升、盈利预期改善、生产回升、利润回升的推演路径。考虑到近期企业部门杠杆率修复、政策对制造业企业的融资支持,我们认为当前盈利周期处于低位是制约制造业投资回升的主要因素,如果未来利润增速和盈利能力周期性改善,则有望释放实体企业的内生投资动能。

黄文涛

徐灼

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证券研究报告名称:《价格或是近期关键因素 ——1-9月工业企业利润数据点评

对外发布时间:2019年10月27日

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